有知有行的一篇文章说的很全面透彻：我们都知道，股市的波动，一定是无数因素和变量综合作用的结果。从宏观看，市场周期主要由三个周期影响决定——经济周期、企业盈利周期和情绪周期。为了方便你理解，我简单地画了一下，大概是这样：其中蓝色代表经济周期，黑色代表企业盈利周期，而红色代表的是市场周期，也就是我们上面说的情绪周期。需要说明的是，这三个周期互相影响的情况会更加复杂，并不是严格的同向波动，这里仅为示例。平时，我们每天直观感受到的是市场周期，也就是所谓的大盘涨跌。但其实，它是最外一层的表现。最根本的是内在因素，是经济周期以及企业盈利周期。所谓的经济周期，自然就是某个国家、或者整个世界在一定时间内的经济产出情况，增长或衰退。我们之前提到过一个「自然资源、劳动力和技术」的财富创造模型。那么一个经济体的长期经济发展情况，通常是由人口出生率、劳动生产率、科技发达程度等等这样的因素决定的。所以可以想像，经济周期的起伏通常不会太大。比如你回想一下，美国股市时不时就能走出大牛市的行情，但国家一年的 GDP 增长也就是 2%～3%。你可能也听过日本所谓「失落的二十年」，那么在整个九十年代，日本经济泡沫破裂的阶段，它的 GDP 是什么情况呢？实际上，十年里面只有三年是负增长，最低水平也就刚刚超过 -1%。显然，这种程度和我们印象里的「惨淡」或者「崩盘」是联系不上的。日本上世纪 90 年代 GDP 增速这就让我们来到了第二种周期，企业盈利周期。实际上，即使 GDP 的变化不大，企业盈利水平的波动也可能会很大。造成这种现象的原因有多个，其中一个我们第二讲提到过，就是「经营杠杆」的概念。简单来说，利润 = 收入 - 成本，收入每变化一个百分点，引起的利润变化往往是不对等的。一个典型的例子是出租汽车公司，它的成本可能有三种，固定成本、半固定成本和可变成本。比如它租的办公室，可以算作固定成本。因为无论是管理的车辆增加了 20% 还是减少了 20%，办公室面积不可能迅速变化，相对是固定的；车辆成本算作半固定成本。比如最近客流增大，现有车辆还能应付，那么公司就不需要购买更多的出租车。但如果客流增、减幅度很大，公司可能就要考虑做相应的调整；车辆使用的汽油是可变成本——它和总的行驶里程是密切相关的。除了经营杠杆，企业通常还会面临财务杠杆的影响。我们都知道企业通常是会借债的，每年需要支付利息。继续以出租汽车公司为例。假如这家公司一年的总收入是 10000 万元，总成本是 6000 万元，另外每年需要支付利息 1000 万元不变，缴纳各种税费 2000 万元不变，留给股东们的净利润就是 1000 万元。如果到了第二年，公司总收入上升至 12000 万元，而总成本不变，那么净利润是 3000 万元。也就是说，收入只增长了 20%，而净利润却增长了 200%，这就是财务杠杆的作用。所以，除去 GDP 变化对企业造成的直接影响，如经营杠杆、财务杠杆，这些因素会更大幅度地改变企业的盈利周期。而我们为股市和公司估值的时候，利润往往是最重要的一个参考指标。所以盈利周期的起伏也为整个市场的起伏做了很大的贡献。「漂亮50」的故事当然，在我们看来，这两个周期变化，其实都比不上最后一种周期对市场波动的影响大——那就是情绪周期。市场是参与者行为的总和，而人心的变化，往往会导致市场出现非常极端的变化。A股历史上有很多疯狂的例子，可能你已经听过很多了。站在现在这个时间点，我们想和你分享一个发生在 50 年前美国股市的例子，也许会给你当下的投资一些启示。在美国 60 年代末到 70 年代初，有一个很有趣的名词叫作「漂亮50」（Nifty Fifty），指的是当时 50 家受到投资者追捧、涨势凶猛的大蓝筹公司。它们规模很大、家喻户晓、盈利能力也很强。随便说几个名字吧：美国运通、百威英博、可口可乐、迪士尼、陶氏化学、花旗银行、通用电气、吉列剃须刀、IBM、麦当劳……其实里面相当一部分公司直到今天仍然是所在领域的巨头。从 1968 年底开始，「漂亮50」走出了一波重要的行情。11 月的时候，标普 500 指数连续下挫，最大跌幅达到 30%，但是「漂亮50」反而逆势上扬 19%。虽然随后也出现回落，最大跌幅（20%）仍低于市场整体。而从阶段低点 1970 年 6 月起的下一轮上涨过程中，「漂亮50」指数涨幅最高达到 96%，显著高于同期标普500上涨 53% 的表现。这一波行情让很多人都赚了很多钱，当时市场弥漫着这么一种感觉——这些公司会一直非常赚钱，强者恒强，不管什么价格买它们一定不会错。而这种强烈的偏好，带来了一个非常直观的结果，就是「漂亮50」公司的整体估值迅速提升。如果以市盈率来计算，这波行情之前，「漂亮50」公司的整体估值在十几倍市盈率的水平，听起来还挺合理；但走完这波行情之后，在 1972 年，这些公司的市盈率中位数变成了 39 倍，而最高的公司有 95 倍之多。「漂亮50」的结局那么这波「漂亮50」的牛市结局如何呢？答案是：并不太好。《股市长线法宝》的作者杰米·西格尔（Jay Siege，以下简称「西格尔」）教授在 1995 年写了一本书，叫《再看「漂亮50」：高价成长股最终是否可以证明自己》。西格尔教授做出了统计——首先，「漂亮50」公司从 1973 年末就开始补跌，开始大幅跑输大盘，直到 1974 年完全触底；而如果从 1972 年 12 月计算到 1995 年 5 月，「漂亮50」公司在 22 年里年化收益是 11% ，而市场总体收益是 11.2% ，几乎没有区别。最关键的是，上面也提到了，「漂亮50」的很多公司基本面其实一直不错，也一直保持了细分领域的龙头地位。但为什么在走出一波大牛市之后陷入了长达二十年的平庸呢？答案也很简单：因为这时候投资者对这些公司不再狂热，甚至开始嫌弃了，所以虽然业绩稳健增长，但是市场给这些公司的估值已经大幅下降。国联证券：《美股「漂亮50」，后来都怎么样了?》在上面这张图你就能看出，1972 年，「漂亮50」公司的市盈率中位数是 39 倍，而十年之后的 1982 年，这个数字变成了 12 倍。而如果以著名的可口可乐为例，这家公司很长时间业务基本没有变化，后期净利润的增速基本也没有变化，唯一变化的是，之前投资者愿意以 50 倍市盈率购买这家公司的股票，而之后降成了 15 倍。这是真正的「好日子再也回不去了」。国信证券：「漂亮50」片尾曲与后「漂亮50」时代风格大逆转这就是一次完整的周期：市场的气氛和叙事开始变化 >> 导致投资者开始追捧某一类股票 >> 随着追捧股价节节走高印证了牛市的故事 >> 更多的人蜂拥而至并让市场产生这种景气不会消失的错觉 >> 市场气氛开始掉转 >> 投资者接连出逃股价大幅下降 >> 公司股价长时间的一蹶不振……不知道在如今的市场上，你有没有发现类似的故事还在上演。小结讲述完三个周期，我们不妨再回到这张图。我们可以发现，经济周期、企业盈利周期、市场情绪周期，波动逐级放大，但终会收敛回归到长期趋势本身，这个长期趋势，也是我们课程里不断强调的一个国家经济和企业盈利的增长。 但是这三个周期，以及各种其他周期（比如信贷周期）与因素的叠加，造成了整个市场的起伏波动，而人心在这里的作用尤其之大。经济形势好的时候，企业家过度盲目地投资再生产，银行等金融机构在经济上升周期的信用宽松（容易贷款）也助长了这种行为，这些在经济好的时候进一步放大了企业的盈利。反应到市场周期上——媒体都是好消息，企业盈利屡超预期，一片欣欣向荣。这时候投资者的心理和情绪就接管了现场。「这样的景象一定能持续下去，黄金十年不是梦」，于是股票价格大涨。某个时候、某个因素导致企业盈利不及预期，而这时最后的接盘手也已经进场，于是股市开始下跌。经济形势良好时候的经营和财务杠杆，此时变成了企业的包袱，企业的盈利迅速减少甚至亏损。股市进一步下跌，媒体上都是坏消息，投资人认为这样的景象一定会持续下去，经济要完，于是抛售股票。企业裁员、投资者身家缩水，大家纷纷勒紧裤腰带，减少不必要的消费，企业的收入和盈利进一步降低……直到开始下一个周期。人的心理和情绪，就这样大幅加剧了市场周期的波动幅度。但反过来说，情绪波动带来的价格与价值的偏离，也正是好的投资机会。

这个游戏就是采用了所有的序牌，相较于大众麻将或一些其他地方性麻将精简了花牌及字牌真人炸金花，虽然总体上麻将数量减少了，但是还是比较适中的一个体量，对于游戏时长几乎没有什么影响，反而因为这些独特的规则，大大提高了游戏的乐趣，这也是为什么一旦玩家玩过几局血流麻将之后就会摒弃之前自己玩过的其他麻将的重要原因。