1月11日，A股全天震荡下行，亏钱效应显现。前期光伏、白酒等抱团主线集体杀跌，同时早盘冲高的半导体、军工、银行等板块均午后回落。近期市场上开始有声音猜测，“抱团股的行情到头了吗”？01“资本市场不是永动机”　　上周热门行业龙头个股一路走高，势不可挡。针对这波“大而美”行情，市场关于抱团现象的讨论十分热闹。　　周一开盘前，一篇题为“资本市场没有永动机”报道引发市场思考。文中九圜青泉科技首席投资官陈嘉禾表示，前相关个股的高估值和筹码高度集中，而A股市场相比以往已成熟很多，与历史上的几次抱团现象不同，此次热炒的绝大部分是优质企业。尽管如此，机构投资者抱团形成的这种正向循环，未来一定会演变为逆向循环。“基金抱团的负循环一旦开始，很难全身而退”。　他表示，由正向循环演变为逆向循环的“点”，在某个或多个因素的影响下，一定会出现。创造价值存在于实体经济，金融市场可以说是价值的搬运工。资本市场无法从社会生产的实际价值之外，像永动机一样，创造出源源不断的财富来。当财富脱离了价值，似乎像永动机一般喷涌而出时，投资者更应该看到正向循环逆转以后可能产生的风险。　　有观点认为真人炸金花，部分基金经理表示目前对这种抱团的现象也很无奈真人炸金花，如追进去怕估值太高，不追进去的话就怕业绩落后。因此陈嘉禾指出，现在是一个典型的正向循环的过程，目前无法预估这个正向循环过程何时会被打破。由于各种因素的混合，我们很难去具体预测未来演变为逆向循环的时间点会何时出现，但我们一定会看到这个点。不然的话，资本市场就过于简单与片面，市场一定会出现负循环。”02抱团到底会不会瓦解？　　回顾上周A股整体行情，最明显的特征莫过于“个股不涨指数涨”，即机构抱团板块继续走强，而中小市值个股持续下跌，指数拉涨下结构性失衡加剧。市场行情进一步分化的同时，市场对于行情持续性以及“抱团”瓦解的争议也日渐升温。　　当前已有部分券商对此发布风险提示。开源证券认为，找不到继续“抱团”的理由。从估值上看，在本轮抱团前大盘股其实已经“不便宜”，其中大盘成长股成为估值抬升的主要构成。　　而北上交易型资金、两融与主动偏股基金是本轮大盘指数上行的主要推动力，部分价值投资者或已被“挤出”，市场的不稳定性逐渐抬升。最后，即便市场是基于行业的高景气判定龙头行情持续，然而研究发现在强需求带动行业整体景气上行的阶段，中尾部企业往往业绩弹性更大，进攻属性其实也更为明显。　　但同时也有很多机构对A股后市较为乐观。山西证券指出，展望后市，我们维持此前的观点，机构抱团或出现松动但不会轻易瓦解。部分超跌板块业绩转暖，短期存在反弹机会。资金将在抱团板块和超跌板块中反复切换，直至市场走出新主线。　　国盛证券认为，资金向龙头抱团是机构化的必然趋势，且这一趋势才刚刚开始。参考海外成熟市场，A股市场资金向龙头集中的进程远未结束，未来龙头集中度还将大大提升。03自下而上选股受强调　　国泰君安证券认为，推演专业投资者们的思路，2019、2020年连续两年的基金高收益、2021年的宏观流动性转向、高估值压力等因素均会纳入考量。在这样的背景下，“降低目标收益率”、“看三年自下而上选股”的思路成为主导，优质赛道、确定性龙头成为抱团的核心方向。　　诺德基金量化投资总监王恒楠在做客东财访谈节目《财富大咖秀》时也指出，今年机会肯定还是有的，但今年在注重机会的时候，也要尤其关注估值的风险。因为现在市场普遍认为好公司的估值都太高，比较便宜的公司多数在基本面上又都有瑕疵。所以我们今年更多是要关注个股，假如说这个公司你很看好，但是它的估值也比较贵的话，尤其要注意它的增速是否能够真正匹配上它的估值。 同样王恒楠表示，尽管如此，也不能冒然的把仓位都换到相对便宜的板块行业，因为这些行业板块很多受到政策上的压制，受到宏观经济的影响，有可能做的太过左侧，可能还要过很久它才能回来。所以更多还是要通过这种自下而上的筛选，寻找一些相对来讲它的基本面确定性强，然后估值不要走的太过极端的标的。04后续资金将跟上？　　国泰君安证券认为，市场的钱看似很多是源自何处？微观流动性的超预期不容忽视，密切关注2021年无风险利率下行的可能。当前行情，关键在于分母端-流动性的超预期。中央经济工作会议“不急转弯”，叠加央行就引导利率下行的表述，市场有关流动性收紧的负面预期向后推延，这是自上而下的背景。但背景不是推动上涨的直接理由，关键在于微观流动性超预期。　　该机构认为，当前ETF的规模扩张、公募基金的发行火爆，本质是居民配置力量强化的结果，背后关键是利率下行的无形之手。一方面，12月以来一年期银行理财产品预期年收益率快速下行并创下历史新低（3.45%）；另一方面，一年期银行理财与余额宝年化利差大幅收缩，触及历史低位（1.12%）。国泰君安认为2021年无风险利率有望迎来进一步下行的可能，这将成为2021年行情的核心驱动。　　而同时新建仓基金的募集也在火热进行。仅1月11日上午，一些由明星基金经理掌管且在销售实力较强的渠道发行的新基金1个小时就已完成发行目标。据报道截止午间收盘，渠道消息显示，周一正式首发的新基金中，南方基金、富国基金的两只新发基金价值创造募集已超180亿，加上此外的三只新募集基金，5只爆款基金半日合计销售约700亿。　　而同时过去一周，基金发行也是如火如荼。1月4日至8日5个交易日内，8只主动偏股基金一日售罄。按最终合并发行份额看，5只基金成立规模超百亿元。分析认为，1月11日至1月15日期间，有43只基金将投入发行，其中主动偏股基金20只，固收+基金12只，这两大类产品仍然占据发行市场中的主流地位。05南向资金创历史新高　　在A股分歧加剧的同时，正处于价值洼地的港股市场吸引着越来越多投资者关注。1月11日，南向资金今日实际净买入达194.86亿港元，创港股通开通以来最高。香港恒生指数冲高回落，28000点在盘中得而复失，最终收盘仅仅小幅上涨0.11%，收报27908.22点。　　目前，看好港股已成为“共识”。　　中信证券表示，相比A股，2021年的港股可能具有更高的配置性价比，流动性方面港股比A股更占优势。与此同时，当下港股的估值环境相对更好，这也有利于凸显港股的配置价值。　　花旗银行上调今年香港恒生指数目标点位6%，由此前预测的28414点升至30054点。这意味着，恒指在未来12个月或有11%的潜在上升空间。看好原因是，新冠肺炎疫苗推出后，预期经济将出现复苏，每股盈利预测更乐观，预测2021年恒指成分股每股盈利增速将为18.8%。　　招商证券认为，2021年弱美元周期叠加国内经济复苏领先，人民币资产受益，开放程度更高的港股有望更大程度受益于全球资金流入。全球及国内经济改善，企业盈利加速上行，流动性减弱，这样的环境下港股跑赢A股概率更高；再加上港股的估值优势以及越来越多中概股回归香港二次上市，港股相对A股显得更有吸引力。并且近些年国内资金越发重视对港股的配置，北水南涌在2021年大概率延续。